时报观察丨政府债供给节奏提速助力缓释债市利率风险

4月23日晚间，人民银行再度提示长期国债利率风险，引发金融市场关注。央行有关负责人在接受媒体采访时，对近期长期限国债收益率继续下行、央行在二级市场开展国债买卖等问题作了详细回应。4月24日开盘，市场也“心领神会”，中长期国债的各期限品种收益率均出现明显的上行。

值得注意的是，4月以来，央行已多次就债市收益率下行过快问题向市场“喊话”。从月初提出“在经济回升过程中，也要关注长期收益率的变化”，到央行与3家政策性银行座谈讨论长期限利率债市场形势，再到此次接受采访，央行想向市场传递的核心观点是：当前长期限国债收益率已经偏离基本面，不能有效地反映长期经济增长和通胀预期；而之所以偏离基本面，主要是受政府债阶段性供求失衡等因素影响。

从政府债供给角度看，今年一季度，政府债发行节奏偏慢，供给减少明显。与去年同期相比，一季度政府债券发行量少近2400亿元，净融资额少约4700亿元。其中，新增专项债发行规模仅完成全年发行目标的16.3%，发行进度缓慢。从配债需求看，今年以来，市场的配债主力虽有轮动，但均为债市带来了规模可观的资金涌入。3月市场还在关注区域性中小银行旺盛的配债需求，4月以来，银行理财规模增长势头强劲，相应的配债需求亦水涨船高；保险资金则受银行压降高成本存款影响，资金有从存款转投长期限利率债的需求。

随着二季度超长期特别国债启动发行，政府债供给偏弱的情况有望明显缓解，供求关系的再度调整将有利于长期限利率债向基本面回归。长期限债券对利率波动相对敏感，投资者应注意极端行情下的利率回调风险。

不过，也需要看到，既然长期限利率债的走势也受投资者对未来经济增长和通胀预期影响，今年以来利率持续下行所反映出的预期弱的问题仍不可掉以轻心。虽然一季度我国经济开局良好，实际GDP增速5.3%超出市场预期，但名义GDP增速低于实际GDP增速，反映的是物价低迷和企业盈利能力偏弱，这也是宏观数据与微观感受有“温差”的原因之一。

未来几个季度，宏观政策需要在一季度经济取得良好开局的基础上延续扩张基调，稳妥处理好房地产、地方政府隐性债务等领域防风险与巩固经济回升向好态势的关系，更加注重政策的持续发力不松劲。