【朝闻国盛0920】美联储大幅降息50bp的背后

※【宏观】美联储大幅降息50bp的背后

对外发布时间: 2024年09月19日

美联储降息50bp，略超市场预期，但鲍威尔讲话偏鹰派，同时下调了经济和就业预测，点阵图显示年内再降50bp。会议过后，市场降息预期变化不大，目前仍预期年内大概率再降75bp。结合历史规律和本次会议后的市场表现来看，本次大幅降息可能进一步强化市场的衰退预期，叠加美国大选临近，预计短期内市场仍将维持risk-off；待大选结束后，若衰退预期被证伪，则风险资产有望迎来修复。

风险提示：美国经济与通胀、美联储货币政策、地缘冲突等持续超预期。

刘新宇（金麒麟分析师） 分析师 S0680521030002 liuxinyu@gszq.com

※【固定收益】新房二手房销售均回落

对外发布时间: 2024年09月19日

本期国盛基本面高频指数持平至122.0点（前值为121.9点），当周（9月7日-9月13日，以下简称当周）同比增长3.8%（前值为增长3.9%），同比涨幅回落。利率债多空信号为多头，信号因子回落至2.4%（前值为2.5%）。

风险提示：地产行业不确定性；估计结果可能有偏差；经济规律可能失效。

朱帅研究助理 S0680123030002 zhushuai1@gszq.com

※【固定收益】央行新增的5000亿政府债权，可能是什么？

对外发布时间: 2024年09月19日

不论是那种情况，将央行和一级交易商合并来看，这些操作并未改变其总体持有的长债筹码，而结合当前收益率曲线形态，监管对长债的管控力或有所减弱。由于借券是针对一级交易商，而央行通过公开市场买券也是针对一级交易商。因此，将一级交易商和央行合并来看，央行操作并未改变总体债券持仓。而大行在二级市场持续卖出长债，买入短债，结果来看是减少了央行和大行合并的长债持仓，增加了短债持仓，同时提升了期限利差。这一方面降低了监管对长债的管控力，另一方面，增加了市场机构对长债的配置力度。进一步提升了长债性价比，建议继续保持长债仓位。

风险提示：货币政策超预期，金融监管超预期，海外衰退超预期，测算过程存在误差。

朱帅研究助理 S0680123030002 zhushuai1@gszq.com

※【建筑】房屋养老金系列深度一：详解政策框架及定期体检制度

对外发布时间: 2024年09月19日

8月住建副部长于国新办发布会表示将研究建立房屋养老金、定期体检、安全保险三项房屋安全管理长效机制，有望带动存量房检测鉴定、保险评估等需求放量。如若后续全国出台房屋定期体检政策，我们测算未来五年存量房检测市场年均需求约214亿，考虑存量房排查以政府为主，且技术难度较大，承接方预计多为区域龙头，建议重点关注：1）房屋检测龙头国检集团（2023年存量房检测收入规模约1.3亿，24年PE16X）、上海建科（上海国资房屋检测鉴定龙头，2023年上海收入占比58%）、建科股份等；2）第三方工程质量评估龙头深圳瑞捷（多次参与全国自建房安全专项核查工作，与人保、平安等多家财险龙头建立IDI-TIS业务合作）。

风险提示：房屋养老金资金筹集不及预期、定期体检政策落地不及预期、测算存在误差风险等。

何亚轩（金麒麟分析师） 分析师 S0680518030004 heyaxuan@gszq.com

程龙戈（金麒麟分析师） 分析师 S0680518010003 chenglongge@gszq.com

李枫婷分析师 S0680524060001 lifengting3@gszq.com

※【通信】“合成数据+强化学习”：大模型进化的新范式

对外发布时间: 2024年09月19日

投资建议：根据OpenAI，o1模型训练和测试阶段在美国奥林匹克数学竞赛（AIME）的表现随着训练和测试计算量的增长而变得更好，这表明o1“推理时，在响应用户前，思考更多”有助于让o1表现更好，这正是推理Scaling Law。我们认为，这有助于打破投资界过往的担忧，即“推理需要的算力比训练少，当大模型的进化转向推理，算力板块承压”；相反，推理Scaling Law仍将利好算力板块。建议关注：1）光模块产业链：中际旭创、新易盛、天孚通信、太辰光、光迅科技、华工科技、腾景科技等；2）液冷服务商：英维克；3）PCB服务商：沪电股份等；4）AIDC：润泽科技等。

风险提示：大模型算法进展不及预期，大模型应用落地不及预期，全球宏观经济下行风险。

宋嘉吉（金麒麟分析师） 分析师 S0680519010002 songjiaji@gszq.com

孙爽（金麒麟分析师） 分析师 S0680521050001 sunshuang@gszq.com

※【汽车】财报总结：板块Q2彰显盈利韧性，全球化布局超预期贡献利润

对外发布时间: 2024年09月19日

行业复盘：板块估值处于较低水平，以旧换新带动需求向上。零部件板块主要围绕下游销量、原材料/运费成本等因素波动。复盘汽零指数：1）2023H1，车企降价拉动销量增长，叠加规模效应+汇兑收益，零部件企业业绩超预期。汽车零部件指数涨幅9%;2）2023H2，赛力斯M7订单超预期，带动供应链出货量增长，但原材料、运费等成本提升，企业盈利能力有所承压，指数跌幅2%;3）2024H1，原材料、运费价格上涨+终端降价传导，零部件企业盈利能力有所承压，指数跌幅15%;4）2024年7-9月份，以旧换新补贴政策效果开始显现，截至9月14日零时，汽车报废更新补贴申请突破100万份，同时运费、原材料价格出现回落趋势。估值方面，截至2024年9月13日，汽车零部件II.（中信）指数市盈率TTM为25.3，分位点为23%，处于较低位置，未来随国内需求增长+海外市场潜力释放，板块弹性充足。

板块回顾：爆款车型带动供应链增长，原材料及运费涨价加大成本端压力。新能源渗透率高企背景下，出海+绑定爆款车型成为突破口。1）收入：2024H1，乘用车/新能源车零售983/412万辆，同比+3%/+33%，其中Q2零售500/235万台，同比-5%/+32%，环比+4%/+32%。头部新能源车企陆续降价促销，叠加问界、小米、比亚迪等热门车型上市，行业增长显著。国内多数车企销量实现较高的同比增速，比亚迪、蔚来、理想实现同比增长28%/60%/38%，带动供应链出货量增长。2）成本：终端降价传导带来降本压力，同时原材料、运费价格上涨，H1经营压力上升。2024H1，铝价/塑料城价格指数/钢价/INE集运指数（欧线）期货结算价涨幅分别+4%/+6%/-12%/+173%。目前原材料、运费价格已开始呈回落迹象。零部件企业已和客户建立有效的价格联动机制，可有效缓解成本压力，考虑到有时间滞后性，有望Q3开始在表观有所体现，降低盈利压力。

财务回顾：自主份额提升带来结构性亮点，全球化布局超预期贡献利润。1）收入：2024H1，自主品牌份额快速提升，达到57%，相较23年52%提升5pct，其中H1问界销量达18.2万辆，带动供应链增长;特斯拉全球交付 83万辆，同比-6%，供应链需要凭借海外市场供应份额提升+多元化客户结构对冲终端影响。2）盈利能力：终端竞争加剧，车企向上传导，叠加原材料、运费价格上涨，板块毛利率承压。具备客户好、管理好的企业通过规模效应+降本控费实现净利率稳健或略增。此外，部分企业在客户引导下于23年进行海外布局，24H1均实现海外收入、利润大幅增长，海外盈利超预期。3）展望H2，我们预计整车价格战边际缓解，新车涌现+以旧换新政策带动需求增长，零部件企业向内有望受益于智能化+机器人带来的产业链新机遇，向外有望凭借高效管理+自动化生产+成本低+响应快等竞争优势挖掘全球市场空间潜力。

投资建议：受益于客户订单放量，相关供应链企业2024H1收入增长较快。展望2024H2，零部件企业有望受益于下游客户放量+品类开拓+海外产能释放等实现收入增长，同时通过规模效应+降本增效+价格联动机制消化大宗、运费等成本端上涨，进一步增强盈利能力。建议关注：1）龙头车企供应链：【拓普集团】、【新泉股份】、【福耀玻璃】、【双环传动】、【星宇股份】、【博俊科技】、【沪光股份】、【银轮股份】;2）机器人供应链：【拓普集团】【三花智控】【北特科技（维权）】【贝斯特】【斯菱股份】;3）智能驾驶：【德赛西威】、【经纬恒润】、【伯特利】、【中国汽研】、【华阳集团】等。

风险提示：行业需求不及预期;原材料价格波动风险;汇率波动风险。

丁逸朦分析师 S0680521120002 dingyimeng@gszq.com

江莹分析师 S0680524040005 jiangying1@gszq.com

研究视点

※【农林牧渔】出栏同比微增，静待旺季发力——2024年8月生猪销售跟踪

对外发布时间: 2024年09月19日

18家上市生猪养殖企业2024年8月合计出栏量1293.5万头，同比增加1.5%，1-8月累计出栏10002万头，同比增加2.0%；立华股份、东瑞股份同比增速较高，分别达到66.1%、64.5%。2024年8月，我们测算牧原股份、温氏股份、立华股份商品猪出栏平均体重分别为125kg、122kg、121kg，环比分别-1.3%、0.4%、1.7%，2024年8月16省市白条猪肉宰后均重91.34公斤，与7月相比略降0.10%。价格方面，绝大部分公司商品猪售价已超过19.5元/公斤，最高价为东瑞股份21.72元/公斤，最低价为天康生物19.03元/公斤。行业价格情况与上市公司表现基本一致，2024年8月全国生猪均价20.31元/公斤，环比上涨7.6%。

风险提示：猪价波动风险、疫病风险、消费需求风险、测算偏差风险等。

张斌梅分析师 S0680523070007 zhangbinmei@gszq.com

樊嘉敏分析师 S0680523070008 fanjiamin@gszq.com

※【商贸零售】8月社零同比增长2.1%，基本符合预期

对外发布时间: 2024年09月19日

投资建议：2024年以来，社服零售基本面维持整体平稳复苏，但各行业性价比趋势有所增强。参考后续行业景气度及当前基本面、估值情况，我们当前：1）重点推荐增长潜力较大、估值稳健的板块龙头，名创优品、安克创新、小商品城、青木科技、苏美达、孩子王、重庆百货等；2）看好旅游beta，重点关注九华旅游、峨眉山、长白山、西域旅游、三特索道（维权）、宋城演艺、黄山旅游、丽江股份等；3）重点关注跨境板块，细分标的赛维时代、华凯易佰、三态股份等；4）酒店及免税板块当前估值，具备一定配置价值，重点推荐华住集团、锦江酒店、首旅酒店、君亭酒店、金陵饭店、中国中免、王府井；5）餐饮当前位置仍值得密切跟踪，其中百胜中国、海底捞、同庆楼行稳质优，且分红稳健，九毛九、海伦司、奈雪的茶、广州酒家、全聚德积极调整提效；6）同时，关注美团、米奥会展、爱施德、天音控股、富森美、永辉超市、华致酒行、值得买、天目湖、中青旅、百联股份、吉宏股份等板块细分龙头的积极变化。

风险提示：消费需求整体疲软；行业竞争大幅加剧或龙头扩张、迭代不及预期；上市公司营销、创新、展店投入明显增大。

杜玥莹分析师 S0680520080008 duyueying@gszq.com

※【社会服务】旅游整体相对稳定，消费活力持续释放

对外发布时间: 2024年09月19日

投资建议：2024年以来，社服零售基本面维持整体平稳复苏，但各行业性价比趋势有所增强。参考后续行业景气度及当前基本面、估值情况，我们当前：1）重点推荐增长潜力较大、估值相对稳健的板块龙头，名创优品、安克创新、小商品城、青木科技、苏美达、孩子王、重庆百货等；2）看好旅游β，重点关注九华旅游、峨眉山A、长白山、西域旅游、三特索道、宋城演艺、黄山旅游、丽江股份等；3）重点关注跨境板块，细分标的赛维时代、华凯易佰、三态股份等；4）酒店及免税板块当前估值，具备一定配置价值，重点推荐华住集团、锦江酒店、首旅酒店、君亭酒店、金陵饭店、中国中免、王府井；5）餐饮当前位置仍值得密切跟踪，其中百胜中国、海底捞、同庆楼行稳质优，且分红稳健，九毛九、海伦司、奈雪的茶、广州酒家、全聚德积极调整提效；6）同时，关注美团、米奥会展、爱施德、天音控股、富森美、永辉超市、华致酒行、值得买、天目湖、中青旅、百联股份、吉宏股份等板块细分龙头的积极变化。

风险提示：消费需求整体疲软；行业竞争大幅加剧或龙头扩张、迭代不及预期；上市公司营销、创新、展店投入明显增大。

杜玥莹分析师 S0680520080008 duyueying@gszq.com

陈天明研究助理 S0680123110020 chentianming@gszq.com

※【房地产】1-8月统计局数据点评：新房销售额同比-23.6%，开发投资额同比-10.2%

对外发布时间: 2024年09月19日

1-8月统计局数据点评:新房销售额同比-23.6%，开发投资额同比-10.2%

投资建议：维持行业“增持”评级。我们认为重点关注房地产相关股票有以下理由：1、政策受基本面倒逼进入深水区，如我们2022、2023年在报告中反复阐述，认为本轮最终政策力度超过2008、2014年，而现在尚在途中。2、地产作为早周期指标，具备指向性作用，配置地产相当于配置经济风向标。3、行业竞争格局改善逻辑依旧适用，拿地和销售表现优异的依然是头部国央企和少量混合所有制及民企，品质房企有望在未来的格局中更加受益。4、我们在上年提出的“只看好一线+2/3二线+极少量城市”依然奏效，这个城市组合在销售前期偶尔反弹时表现更好也得到了印证。5、供给侧政策，收储、妥善处置闲置土地等政策成为下一阶段观察落地最重要的方向，且可以预见，一二线仍然更受益。基于以上的配置逻辑，在股票层面我们推荐几个维度：1）开发：A股的招商蛇口、滨江集团、保利发展、华发股份、建发股份；H股的绿城中国、越秀地产、华润置地、中国海外发展、建发国际集团等；2）物业：A股关注招商积余；H股关注华润万象生活、中海物业、保利物业、万物云、绿城服务等；3）中介：贝壳；4）地方城投承担更多保交房、保障房等的任务，利好主要地方城投企业。

风险提示：政策落地不及预期、需求复苏不及预期、房企出险风险蔓延。

金晶（金麒麟分析师） 分析师 S0680522030001 jinjing3@gszq.com

夏陶分析师 S0680524070006 xiatao@gszq.com

※【通信】太辰光（300570.SZ）-AI驱动下业绩及盈利能力持续优化

对外发布时间: 2024年09月19日

事件：公司发布2024年半年度报告，实现营收5.1亿元，同比增长30.6%；归母净利润7951万元，同比增长11%；扣非归母净利润7186万元，同比增长14%。24Q2单季度实现营收2.9亿元，同比增长44%，环比增长29%；归母净利润4777万元，同比增长11%，环比增长50%；扣非归母净利润4584万元，同比增长17%，环比增长76%。AI驱动下光器件营收及毛利率双向增长，扩充产能加速进军海外。持续投入研发的同时注重费用管控。投资建议：公司2023年业绩表现相对平淡，主要是AI需求暂未释放，而传统云计算则受到客户调整出现一定程度回调。进入到2024年，随着海外科技巨头纷纷加码AI，光连接相关需求将确定性释放，我们结合公司2023年业绩及当前产业背景，预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.5/3.3/4.0亿元，对应2024-2026年PE分别为24/18/15倍，AI时代公司有望厚积薄发，维持“买入”评级。

风险提示：新品拓展不达预期；市场竞争加剧；AI算力发展不及预期。

宋嘉吉分析师 S0680519010002 songjiaji@gszq.com

黄瀚（金麒麟分析师） 分析师 S0680519050002 huanghan@gszq.com

石瑜捷（金麒麟分析师） 分析师 S0680523070001 shiyujie@gszq.com

※【通信】美格智能（002881.SZ）-营收稳步增长，车载业务持续发力

对外发布时间: 2024年09月19日

事件：公司发布 2024年半年报，实现营收13.1亿元，同比增长27.6%，归母净利润0.33亿元，同比下滑31%，扣非净利润 0.32亿元，同比增长 32%；2023年Q2单季度，公司实现营收7.3亿元，同比增长26%，归母净利润 0.27亿元，同比下滑11.5%，扣非净利润 0.27亿元，同比增长139.3%（非经常损益大幅减少）。Q2营收创历史新高，海外营收快速增长。毛利短期承压，逐季度修复。持续投入研发和销售费用，加大高算力产品推广。投资建议：海外IOT复苏势头逐步显现，公司有望凭借优异的制造能力和产品结构在海外市场获得突破，同时公司高算力模组也有望受益端侧AI 进展。我们预测公司2024/2025/2026年收入27/34/41亿元，归母净利润0.96/1.5/1.9亿元，PE分别为54/35/27，受到国内IOT复苏乏力及竞争加剧影响，收入预测有所下修，但随着海外 IOT 进入复苏周期，公司业务有望凭借海外恢复较快增长，重现物联网“黑马”增长，维持“买入”评级。

风险提示：海外业务扩展不及预期、全球IOT需求不及预期，国内IOT降价压力持续。

宋嘉吉分析师 S0680519010002 songjiaji@gszq.com

黄瀚分析师 S0680519050002 huanghan@gszq.com

石瑜捷分析师 S0680523070001 shiyujie@gszq.com

※【通信】亨通光电（600487.SH）-业绩持续增长，在手订单充沛

对外发布时间: 2024年09月19日

事件：公司发布2024年半年报，实现营业收入266亿元，同比增长15%，归母净利润16亿元，同比增长29%，扣非归母净利润15亿元，同比增长26%；24Q2单季度实现营收148亿元，同比增长20%，归母净利润 11亿元，同比增长28%，扣非归母净利润11亿元，同比增长31%；专注通信网络与能源互联两大核心主业，在手订单持续充盈，截至半年报，公司拥有海底电缆、海洋工程及陆缆产品等能源互联领域在手订单金额约 210 亿元；盈利能力稳定，费用管控能力提升；投资建议：公司是国内光电缆龙头，海缆业务逐步恢复，同时公司布局智能电网与光通信业务，多点布局享受行业成长红利。我们预计24-26年营收为541/609/658亿元，归母净利润 28/34/40亿元，对应PE分别为13/11/9倍，维持“买入”评级。

风险提示：海风发展不及预期，海外客户拓展不及预期，光通信发展不及预期。

宋嘉吉分析师 S0680519010002 songjiaji@gszq.com

黄瀚分析师 S0680519050002 huanghan@gszq.com

石瑜捷分析师 S0680523070001 shiyujie@gszq.com

※【美妆】丸美股份（603983.SH）-双品牌表现亮眼，大单品驱动盈利上行

对外发布时间: 2024年09月19日

公司上半年业绩亮眼，营收/归母净利同增28%/35%。丸美聚焦核心大单品提升品牌粘性，多种自研原料赋能长期发展。分品牌看，主品牌丸美上半年实现营收9.3亿元（yoy+25.87%）,上半年丸美天猫旗舰店TOP5核心单品销售占比69%，产品集中度进一步提升，且会员成交金额同比增长55%，品牌粘性持续攀升。公司子品牌PL恋火上半年实现营收4.17亿元（yoy+35.83%），延续增长势能且仍然保持了较好的盈利能力。公司重点投入胶原蛋白研发以赋能产品成长空间。基于公司上半年经营表现，我们调整预测公司2024-2026年收入分别28.88/36.10/43.95亿元，同增分别29.8%/25.0%/21.7%，归母净利润分别为3.67/4.66/5.69亿元，同增分别41.7%/26.8%/22.1%。当前对应2024年PE为23X，维持“增持”评级。

风险提示：行业竞争加剧，新品推广及渠道转型不及预期，市场战略执行不及预期。

萧灵分析师 S0680523060002 xiaoling@gszq.com

重要声明

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